被动投资的历史时刻，场内场外谁是最大赢家？

来源：ETF令狐冲

2024年三季度，这应该是中国公募基金行业，一个里程碑式的时间节点。

权益类被动基金的规模，首次超过了主动基金。

我根据基金定期报告做了一个统计，截至2024年三季度，被动基金规模接近4.2万亿，比主动基金多了2000亿左右。

一方面，主动基金遭遇了负超额+资金流出的双重打击 ，导致规模下滑。

自2022年以来，中证偏股基金指数下跌28.92%，同期沪深300下跌18.67%，跑输比较基准10%。

同时，投资者在面对下跌时，也出现了“越跌越卖”的情况。

我整理了一个数据，红柱是主动基金规模的环比增长率，蓝柱是同期偏股基金指数的涨跌幅。

可以看到，在市场下跌的初期，基金规模的缩水小于偏股基金指数的跌幅，说明资金至少没跑，还在逆势加仓。

但是，从2023年上半年开始，基金规模的缩水幅度明显快于市场下跌幅度，顶不住压力的投资者开始赎回了。

数据显示，2022年至今，主动基金规模缩水37%，跌幅高于偏股基金指数（-28.92%）本身。

从这个数据上看，份额赎回导致的基金规模缩水的幅度，大约是10%。

但是另一方面，被动基金份额却呈现持续且大幅度的增长。

基金规模同时会受到市场涨跌（基金净值变化）和资金流入（基金份额变化）的影响。

而在2022年以来市场下跌的大背景下，被动基金整体规模依然从2万亿翻倍增长到4万亿。

这说明，确实有相当多的资金，在逆势增持被动基金，这与主动基金的资金流出，形成了鲜明的对比。

为什么同样是权益类基金产品，主动基金和被动基金的差距如此大呢？

我觉得，最大的原因，可能不在于“被动或主动”，而在于“场内或场外”。

我统计了一下2020年以来，被动基金场内外规模的变动情况，红色是场外基金，蓝色是场内ETF。

很明显，真正给被动基金带来增量的，就是场内的ETF，而场外的ETF联接、普通指数基金、指数增强基金，仅仅是没拖后腿而已。

换句话说，如果没有场内ETF，只有场外指数基金，那么主动和被动之间，也不会有这么大的反差。

我之前在文章中说过，场内和场外是两种生态。

场外是buy-hold，投资者阈值很高，没有特别大的浮盈或者亏损，可能都想不起来调仓。

而场内是buy-sell，投资者对于价格变动的敏感程度更高，特别是在市场长期下跌的行情中，投资者对于短期的反弹存在预期，所以更倾向在场内加仓，等到反弹来了直接就能卖出锁定收益。

我们以弹性较好的创业板和科创板ETF为例，可以看到，无论是长期，还是短期，基金份额和指数走势之间都存在较为显著的负相关性。

当然，除了交易便利性这个因素之外，场内ETF还是国家队增持市场的主要方式。

关注行情的朋友，应该很熟悉国家队的手法了，经常会选择在盘中的低点出手，这种高效的择时一定是直接通过场内交易的方式实现的。

所以，相比于场外，场内既能满足交易型资金对于波段收益的需求，又能满足大资金的托底需求，二者共同推动了ETF份额、规模的快速增长。

而对于基金公司这个产品供给方来说，似乎也更倾向于发力场内ETF。

截至2024年9月30日，全市场统计下，场内ETF规模超过3万亿，反观场外指数基金规模大约1万亿，场内是场外的3倍。

而对于指数大厂来说，场内、场外的规模对比更加悬殊。

PS：场内ETF规模统计口径为ETF+ETF增强。

比如，指数一哥华夏基金，截至2024年9月底，权益类ETF的总规模接近6800亿，而同期场外指数基金，包括ETF联接，普通指数和指数增强，一共不到900亿左右。

如果我们只看主流的宽基指数，场内外之间依然存在较大的规模差距。

目前A股市场中最大的ETF，华泰柏瑞沪深300，规模一度超过4000亿，而场外的主流宽基指数基金中，规模最大的易方达沪深300，截至9月30日的规模是245亿。

PS：场外规模统计口径为管理人旗下全部场外指数基金，包括ETF联接、普通指数、指数增强；基金代码为场外指数基金中，规模最大基金的主代码。

这里挺有意思的。

虽然华泰柏瑞的沪深300ETF规模接近4000亿，但场外的联接基金，截至9月底却只有22亿，这个差距确实很大。

其他宽基指数也出现了同样的特点，这里就不赘述了，大家可以看图。

基金管理人，其实也是指数基金生态中的重要一环，作为收管理费的“产品中介”，自然是明白场内比场外更好做规模的道理。

不论是从首发、持营上、甚至管理费上，都做足了功课。

比如，最近一段时间，不少ETF连续降费，像科创100指数ETF(588030)这种高弹性，高收益的产品，也开始抠费用，管理费和托管费加起来降了0.4%。

而且最近的A500，大家应该也能感受到基金管理人的“卷”。

小道消息，听说中证A500ETF第二批产品就要来了，缺失第一批发行的华夏和易方达，可能也要加入进来，估计会卷上加卷。

当然了，既然指数大厂普遍存在悬殊的场内场外比，那么也意味着，对于指数小厂来说，场外基金的规模会相对多一些。

其实场外也不是完全没有机会。

毕竟场外投资者的数量非常庞大，根据统计，场外基民的数量大概在7亿这个量级，远远高于场内ETF的投资者。

如果中国资产能够慢牛上涨，交易性需求降低，持有性需求增加。

再叠加小厂特色的指数增强产品。

这或许也是一条不错的路。

指数被动基金偏股基金基金规模发布于：北京市声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。